重庆啤酒：精耕西部，啤酒"次逻辑"佳标的

　　重庆啤酒公司是啤酒行业"次逻辑"最佳标的。我们定义的"次逻辑"是指不同于啤酒行业巨头之间继续整合，进一步提高集中度，从而推动行业寡头格局形成，行业盈利能力整体提升——这是啤酒行业最主要矛盾。行业"次逻辑"是从企业层面实施的产品升级、管理改善、企业内部整合提升效率等，我们认为重庆啤酒是"次逻辑"最佳标的。

　　重庆啤酒公司核心竞争力是对重庆市场高且稳定的市场占有率，极强的渠道掌控力为产品升级提供坚实的市场基础。公司主要销售区域在大重庆区域、部分四川和湖南市场，产能140 万吨左右。公司在重庆区域市场占有率85%以上，是绝对的龙头。

　　重庆啤酒公司2015-2016 年持续推进产品主要价格带由4 元向6-8 元的升级，实际盈利能力大幅提升。2017 年公司将继续推进6-8 元占比扩大，并更重视10 元产品推广，引导持续升级。考虑到主城区向周边市场的传导作用，我们认为公司主导的产品结构和消费升级仍有较大潜力。

　　关停亏损工厂虽影响报表利润，但实际业绩靓丽。公司2015-2016 年受关停工厂、玻瓶减值、商标减值的影响，计提大额资产减值损失导致报表利润未能反映实际业绩。若剔除一次性费用影响，公司实际利润增长迅速，预计2016 年主业实际增速接近40%。

　　外资控股，公司内部具备盈利持续改善的动力，外部具备资产注入预期。2013年嘉士伯入主重啤后，原大股东重啤集团完全退出公司经营管理，公司面貌焕然一新。2017 年已进入嘉士伯承诺解决同业竞争的窗口期，公司有望迎来嘉士伯在华其他啤酒资产注入。据嘉士伯2015 年报披露，嘉士伯15 年在华销量约250 万千升(其中重啤约99 万千升)，市场占有率约5%。重啤作为"西部"嘉士伯在华最重要啤酒资产平台，业内预期其有望获得嘉士伯的资产注入，并借力其强力品牌和已占有的市场份额，继续巩固中国西部市场龙头地位。 投资建议：首次覆盖给予买入-A 投资评级，12 个月目标价25.00 元。我们预计公司2016 年-2018 年的收入增速分别为1.20%、2.61%、4.51%，净利润增速分别为-390.1%(扭亏为盈)、103.5%、22.9%，成长性突出;首次给予买入-A 的投资评级，12 个月目标价为25.00 元，相当于2017 年31.25 倍的动态市盈率。