高端白酒价格持续上涨 白酒结构牛市继续

　　高端白酒的价格在上涨，次高端白酒出现了成长的机会。2016年开始的这一轮白酒结构牛市，相关人士认为是高端白酒价格上涨之后，次高端白酒的性价比优势显现出来，充分受益于消费升级，增长的空间被打开，次高端白酒将会迎来量价齐升的机会。消费升级驱动白酒的第三轮结构性牛市，白酒的消费向知名白酒企业迅速集中，龙头白酒企业的集中度在提升。2009年到2012年间。高端白酒的价格上涨之后，次高端白酒也迎来了量价齐升的快速发展，次高端白酒企业的收入比重占15%左右，2013年到2015年间，白酒行业受到三公政策的影响，高端白酒的价格下滑导致次高端白酒的量价崩盘，2015年次高端白酒行业的收入占比下滑到了2.6%。

　　产品结构的优化与渠道的深度扁平化将会驱动白酒企业业绩的高增长

　　2016 年7 月天洋入主沱牌舍得上市公司以后，渠道和品牌改革效果明显，2016 年舍得系列的收入以60%的速度增长，带动营收增长了26%，利润增长了10 倍。据定增预案了解到，定增完成以后的天洋持股将提升到41.54%，控制权将进一步得到加强。

　　实行“沱牌+舍得”双品牌的战略, 并且不断的优化产品结构：

　　(1)重点布局聚焦品味舍得。品味舍得的份额占舍得系列的60%，400-500 元次高端白酒价格带,主要是与剑南春、郎酒、洋河、水井坊、汾酒、酒鬼酒等白酒品牌竞争，因为基数比较低而且又受益与全国化的拓展，品味舍得2016年的收入增长速度超过了60%，品位舍得的核心市场主要有川渝、河南、山东、东北、京津冀、陕甘宁等地，有消费基础的市场比较多，估计在未来仍然可以保持高速的增长。

　　(2)中低端白酒区域的竞争非常激烈，渠道的扩展拉动企业的销量。舍得系列占比40%的舍得酒坊200-300 元，2017年将会改为舍之道重新塑造渠道价值链来推广;沱牌系列产品主要聚焦于100-200 元的天曲、特曲、优曲和100元以下光瓶白酒大曲和柳浪春，100-200 价位段除了海之蓝外没有其他强势的全国性品牌，区域白酒品牌的竞争非常激烈，沱牌希望通过产品的聚焦和渠道的扩张来拉动销量。

　　渠道的深度扁平化与聚焦重点区域。公司对沱牌和舍得的分类进行了一定的渠道拓展，推动渠道的扁平化和营销精细化，通过经销商和终端网点数量快速的扩张来带动企业业绩的增长：

　　(1)推进营销团队的建立，2016年营销人员增长了53%，原有沱牌三分之二的销售人员更换;2016 年经销商增长了38.79%，2017年沱牌和舍得分开扁平至县区招商，目标是将经销商的数量扩充到4000 人;

　　(2)营销人员的考核指标扩大到回款、招商、动销，2016年营销人员的工资增长了92%，平均每人的薪酬增长了26%，大幅度提高了员工的积极性;

　　(3)减少广告费用的投入转投到市场开发，2016年广告费下降了39%，增加了0.9 亿的市场开发费，采用总控双月审核制精准投放费用，稳定渠道利润，提高经销商积极性。公司通过全国渠道的深度扁平化和重点推进川渝、华北、东北、西北等核心市场，有望迎来快速的增长。

　　投资建议: 公司渠道大幅度扩张，预计在2017-19年分别收入20.7、27.6、34.6 亿，同比增长了42%、33%、25%, 净利润2.67、4.21、6.6 亿元， 同比增长233%、58%、57%，EPS0.79、1.25、1.96，对应估值33、21、14，维持买入评级。

　　风险提示：新产品推广低于预期，新市场开拓低于预期，市场开拓费用增长超预期，食品安全问题。