洋河业绩符合预期，消费升级推动业务加速

　　洋河股份发布了2016年业绩快报,实现收入人民币172亿元/净利润58亿元,同比增长7.1%/8.3%,符合我们的预测。2016年四季度收入/净利润分别同比增长了6%/6%。

　　　潜在影响：

　　(1)我们估测2016年江苏市场同比增长了约1%,因为天之蓝和海之蓝的市场已达成熟状态,而且渗透率较高。我们估测江苏省外市场的收入同比增长了23.6%,因为公司在这些市场迅速扩张。

　　(2)我们认为2017年公司可能加速增长。我们最近的业内调查(请参见2月20日报告需求强劲和产品结构升级推高利润率,买入)表明春节期间需求强劲。高端产品梦之蓝的销售增长了50%以上,江苏省外市场的增速高于江苏市场。我们认为前者表现的原因在于消费升级,需求同时来自商务招待和个人消费。在我们看来,公司持续的营销举措开始收效,而且其强劲的品牌形象将继续推动扩张。江苏市场上海之蓝和天之蓝销售稳定,而二者在江苏省外市场保持10-20%的同比增速。

　　(3)我们预计2017年一季度收入增速将提高到十位数低端,其中江苏市场收入增速恢复到个位数中端水平,江苏以外市场增速达到25%以上。

　　估值：

　　我们将2016-21年每股盈利预测微调了至多1.7%,目前12个月目标价格为人民币90.17元(原为90.32元),仍基于18倍的市盈率乘以2021年预期每股盈利,并以8.7%的行业股权成本贴现回2017年。因估值仍较低(2017年预期市盈率为19倍,白酒行业均值为24倍)而维持买入评级。