古井贡酒：拉开徽酒第三波繁荣的序幕 增持评级

　　徽酒的前两波繁荣大致在1995-2003、2005-11年，特点是以创新营销模式、聚焦核心单品等手段争夺消费者资源。古井贡酒(49.72,0.800,1.64%)以兼并收购、输出管理的模式发力区域扩张，团队整合基本完成，已拉开徽酒第三波繁荣的序幕。

　　投资要点：

　　维持增持。暂不考虑黄鹤楼并表，维持2016-17年EPS预测1.62、1.87元。预计古井将迅速在黄鹤楼上复制自身营销模式，业绩大概率超承诺，预计2018年黄鹤楼收入20亿，并表后现价对应2018年PE18倍。参考可比公司，给予2016年32倍PE，上调目标价至52元（前次48.6元）。

　　持续受益消费升级，超强终端管控保障提价成功。受益省内消费升级，年初至今年份原浆省内增20%以上。公司提价通知发布后将涨价落到实处，5月处罚淮南经销商事件反映了对渠道强大掌控力，彰显提价成功的信心。公司深度分销稳扎稳打，保持对渠道的高压政策，保持高额费用投入，以拉动终端氛围、品牌势能，背后是冲击百亿、进入梯队的雄心。

　　兼并收购发力区域扩张，开启徽酒第三波繁荣。黄鹤楼团队整合基本完成，当前湖北白酒格局与2007年古井贡推出年份原浆前的安徽相似，黄鹤楼名酒属性、主力价位亦与古井相似，未来复制古井深度分销具有较高可行性，预计2018年收入20亿、远超业绩承诺。古井自身在河南市场增速高于均值，山东、河北市场基本调整到位，Q1实现正增长。

　　狠抓品质提升，奠定升级基石。公司始终贯彻品质为先的经营理念，于行业调整期间继续加大研发力度并巩固质量管理团队，确保产品质量体系高效运营。在4月份提价前，公司事实上已大力度在为提价造势，内部先实现产品品质升级（如2016年特约赞助春晚广告上显赫提出“献礼品质再升级”口号）。有了之前的铺垫，4月的提价显得顺理成章。

　　核心风险：宏观经济增速下行、黄鹤楼整合不达预期、食品安全问题。