抗压能力不足，导致口子窖被迎驾贡反超？

　　力压迎驾贡酒多年之后，口子窖在今年季却被反超。是什么样的原因，导致徽酒竞争格局生变?

　　最新数据显示，今年一季度口子窖营收13.12亿元，同比增长11.8%，净*4.85亿元，同比增长15.53%;迎驾贡酒一季度营收15.7亿元，同比增长37.23%，净*5.5亿元，同比增长44.96%。

　　仅以一季报而论，迎驾贡酒营收超出口子窖2亿多元，净*超出0.65亿元，已经对后者形成超越之势。

　　01 反超之势在2020年埋下

　　迎驾贡被券商称之为黑马，在相关调研中，2022年春节迎驾贡酒表现突出，在渠道端，部分合肥经销商反馈节前回款比例达到50%～60%，这源于春节期间终端动销加快，其中核心市场六安基本处于断货状态。

　　从产品端来看，迎驾贡洞藏系列得到了消费者与终端、经销商的高度认可。从2017年～2021年，口子窖一直迎驾贡酒。

　　2017年～2019年这3年间，口子窖与迎驾贡酒的竞争态势基本保持不变。以营收体量而论，迎驾贡酒约为口子窖酒的80%左右，以净*体量而论，迎驾贡酒约为口子窖酒的50%左右。

　　例如，2017年度口子窖酒营收36.03亿元，增幅27.29%，净*11.14亿元，增幅42.15%;同年，迎驾贡酒营收31.38亿元，增幅3.29%，净*6.67亿元，增幅负2.40%。两者的营收差距为4.65亿元，迎驾贡营收体量为口子窖的87%，两者*差距4.47亿元，迎驾贡酒大约为口子窖酒的59%。

　　2019年，两者之间营收、净利体量的对比，依然大约等同于2017年。

　　到了2020年，由于受到疫情的冲击，两者的竞争态势开始不同。2020年报显示，口子窖营收40.11亿元，同比降低了14.15%，净利12.76亿元，同比降低了25.84%;迎驾贡酒营收34.52亿元，同比降低了8.60%，净*9.53亿元，涨幅2.47%。

　　这一年口子窖营收比上一年(2019年)降低了4亿多，而迎驾贡酒则比上一年降低了3亿元。口子窖*比上一年降低了4亿多，而迎驾贡酒则比上一年增长了2000多万元。

　　两家徽酒企业的营收差距缩小到5.59亿元，迎驾贡酒营收体量对比口子窖约为86%，两家*差距3.23亿元，迎驾贡酒的*体量约为口子窖的75%。

　　比较之下，虽然这一年口子窖体量依然超过迎驾贡酒，但是两者之间的差距在缩小，尤其是净*方面。

　　2021年，口子营业收入50.29亿元，增幅25.37%;净*17.27亿元，增幅35.38%;迎驾贡酒营收45.77亿元，同比增长32.58%;净*13.82亿元，同比增长44.96%。

　　两者的营收差距进一步缩小到4.52亿元，迎驾贡酒的营收体量约为口子窖的91%，两家*差3.45亿元，迎驾贡酒的*体量约为口子窖的80%。

　　可以看到，两者的差距是在2020年开始缩小，这一年的竞争态势开始逆转。那么，这一年发生了什么?

　　02 口子窖抗压能力不足?

　　2020年疫情的突袭无疑给诸多白酒企业带来严重影响，就徽酒江湖而言，显然口子窖酒受到的负面影响更大，也就是其“抗压能力”更低。

　　2020年一季报显示，口子窖*降幅更是在50%以上。口子窖方面表示，这主要系本期公司高档产品销量、收入减少所致。本期营业收入减少则让净*也出现下滑。当期口子窖旗下高档白酒、中档白酒和低档白酒营收降幅各在43%、52%和49%左右。

　　华泰证券指出，受疫情影响，口子窖的主要终端渠道酒店受冲击较大，宴席等地产酒的主要消费场景恢复缓慢，导致终端库存积压，对公司经营产生较大冲击。值得注意的是，2020年口子窖和迎驾贡酒在净*方面的差距缩小最为明显。有观点认为，这是由于口子窖费用过多所致。

　　数据显示，口子窖2020年销售费用同比增长37.96%，研发费用同比增长230.74%。口子窖销售费用的增长主要是由于广告宣传费、促销及业务费、职工薪酬的增长所致。其中广告宣传费同比增长32.23%，促销及业务费同比增长120.13%，职工薪酬同比增长152.60%。

　　但事实可能并非这么简单，2020年的数据显示，口子窖当年营业成本9.95亿元，销售费用5.2亿元，管理费用2.3亿元，研发费用0.18亿元。

　　同一年，迎驾贡酒营业成本11.34亿元，销售费用4.2亿元，管理费用1.7亿元，后两项相比2019年均下降8%～9%，费用化研发投入0.39亿元。对比之下，虽然当年度口子窖酒的管理费用、销售费用均高于迎驾贡酒，但是以两者的体量差距而言，迎驾贡酒在管理费用、销售费用投入上的差距并不明显。与此同时，迎驾贡酒的营业成本高于口子窖酒1.8亿元，其研发投入也比口子窖酒更高。那

　　么，在营业成本、管理费用、销售费用上并不比迎驾贡酒投入更多的口子窖酒，何以当年的表现开始弱于迎驾贡酒?

　　03 口子窖错失提升机遇?

　　答案可能需要在产品结构不同带来的盈利能力的不同上寻找。

　　迎驾贡酒在2015、2016年间开始跳过当时徽酒100元左右的主流价格带，向200元以及之上的价格带进发，推出了横跨中高端、次高端两大价格带的迎驾贡酒生态洞藏系列。经过迎驾贡的全力运作，主力洞藏6、洞藏9已经站稳安徽省内的150元～300元区间，目前主推的洞藏16/20，位于300～600元。

　　2020年，生态洞藏销售突破10亿元大关。也就是说，近乎占到当年度总营收的三分之一。

　　2021年，生态洞藏突破20亿元大关，根据券商预测，未来3～5年洞藏收入占整体营收比例将达50%。

　　也就是说，生态洞藏系列是经过了5年的培育，在2020年实现了突破，而那一年恰巧又是疫情爆发期，口子窖的承压能力不足，导致两者的差距缩小，为迎驾贡酒未来可能的反超埋下伏笔。

　　反观口子窖，在2015年没能抓住200元价格带的情况下，于2019年有所行动，其当年推出初夏珍储、仲秋珍储两款产品，加码200元、300元价位。但一年之后的疫情，让其在这个价位段立足未稳就受到冲击。此外，两者的省外市场份额也出现了差距——2021年，迎驾贡酒在省外实现销售收入15.71亿元，口子窖在省外实现营收8.89亿元。

　　在这种情况下，迎驾贡酒能否在2022年全年彻底实现对口子窖的超越?这一点还有待于观察。