古井贡酒：产品控量争品牌占位 扩产支撑双百亿目标

　　2021年，白酒行业步入了增速换挡的时期，高端白酒率先进入估值合理区间，受益于市场调价及消费升级，机构预计2022年次高端白酒板块价格区间将持续上移，行业规模有望维持高增速，实现量价齐升。

　　次高端白酒多为区域龙头，在安徽省内，古井贡酒是当之无愧的领跑者。2021年，通过收购明光酒业、50亿定增落地、省外占比提升、古20多次提价等一系列动作，古井贡酒进一步加快“全国化、次高端”战略布局的推进速度，可见其进军双百亿营收目标的决心。

　　天风证券食品饮料行业首席分析师刘畅向记者分析道，2022年古井贡酒投资的主要看点在于古16、古20等产品经结构升级后的市场表现，整体策略走势预计仍会向上但增速放缓，公司在投资方面偏稳健型，因此商誉减值压力较小，投资风险方面需要警惕管理团队的稳定性。

　　三季度净*逆市上扬

　　2021年，白酒行业的整体收入增速表现为“次高端快于高端、高端快于中低端”的特点，次高端白酒的提升成为白酒行业发展的主要推动力。

　　相较于以山西汾酒、水井坊、舍得酒业、酒鬼酒为代表的其他次高端酒企，古井贡酒今年前三季度营收及*增速相对落后，但第三季度净*环比却呈现出逆势上扬态势。

　　财报显示，古井贡酒2021年前三季度净*为19.69亿元，同比增幅达28.05%，大幅低于同业表现;分季度来看，古井贡酒第二季度净*为5.64亿元，第三季度净*为5.90亿元，环比增长4.57%，优于同业普遍下滑走势。

　　而在“徽酒四金花”中，古井贡酒的营收规模已远远跑赢口子窖、迎驾贡酒和金种子酒三家酒企，2021年前三季度古井贡酒实现营业收入101.02亿元，同比增长25.19%。多家机构研报预测，公司要实现年底120亿元营收目标或是弹性可期。

　　从经营层面来看，自2016年起，古井贡酒开始从单一香型、单一品牌向多香型、多品牌转变。继收购湖北黄鹤楼酒业后，古井贡酒在定位浓香、古香型白酒企业的基础上进入了清香型赛道。2021年，公司又将省内酒企明光酒业揽入麾下，布局明绿香型白酒领域，并通过入股珍藏酒业的方式涉足酱酒热潮。

　　在完成一系列并购之后，截至2021年9月30日古井贡酒的商誉账面已达5.61亿元。太平洋证券研究员在研报中提示投资者要注意商誉减值、省内经济上行不达预期、疫情致消费不及预期等投资风险。而从近两年公司推广的成效来看，“黄鹤楼”系列在2020年受到湖北疫情的影响较大，至2021年其动销情况已有所改善。

　　从主营业务来看，2021年上半年，年份原浆系列、古井贡酒系列、黄鹤楼系列分别实现收入50.7亿元、8.06亿元和5.81亿元，营业收入比上年同期分别增长15.49%、14.09%和319.6%。其中，黄鹤楼系列已实现较快增长，与此同时，以古20为代表的年份原浆系列成为产品结构调整过程中的新业绩增长极。

　　中信建投研报分析指出，从渠道调研反馈，古8作为宴席商务用酒，受益消费升级增速较快，增速维持25%左右，进一步巩固龙头优势;古20维持较高增长，短期内控量完成品牌占位。在营收结构上，预计古8占比提升至50%左右，古16、古20占比将提升至25%左右，献礼、古5占比将降至低于25%。

　　消息层面，2021年以来古20多次涨价，已经在安徽市场占据次高端的主流价格带。11月，公司宣布古20停止接单，可以预见受控货影响年底部分经销商库存处于低位，公司或想要采取控量措施来严控价格体系，并进一步带动次高端核心产品在河南、湖北、江浙沪等市场扩张。

　　优先高端、次高端产品生产

　　在酒业资源向头部品牌倾斜的趋势下，6月，古井贡酒50亿元定增落地，全部投入公司酿酒生产智能化技术改造项目，建成后公司成品酒设计产能总计可达24.5万吨，以支持未来10年以上的发展。

　　古井贡酒曾表示，相对于高端白酒稳定的竞争格局，次高端白酒行业格局尚不确定，未来次高端白酒的营业收入将进入放量期，公司将顺应行业发展趋势，优化产品结构，以古26、古20、古16等为代表的年份原浆系列将作为公司未来生产经营的主要调整方向，本次募投项目的产能将优先运用于高端、次高端的产品生产。

　　在全国化的路径上，古井贡酒采取了因地制宜的竞争策略。2021年上半年公司净增加329个经销商，尽管古井贡酒在华中地区的营收占比高达85.99%，但可以看到公司省外市场扩张节奏明显加快，在华北、华南地区的营业收入分别为5.05亿元、4.72亿元，分别增长40.3%、67.51%。

　　就公司未来看点，华鑫证券分析师在研报中指出，健康饮酒成为消费理念，公司次高端产品古20份额有望进一步提升，并持续带动古8、古5等产品结构升级;随着公司规模不断扩大，规模效应有望进一步体现，费用结构有望得到持续优化，带动盈利能力的提升。不过需要注意省外地区拓展不达预期、食品安全问题等投资风险。